Valoração de empresas – Modelo do Fluxo de Caixa Descontado

Nesse modelo, mede-se o valor da empresa pela sua capacidade futura de geração de fluxos de caixa. Cria-se produção de bens e serviços por meio de tecnologia, gestão, pessoas, itens de estoque e ativos fixos (máquinas, equipamentos, energia etc.). Todos esses “ativos econômicos” (AE) são financiados por capitais de credores e de proprietários do capital próprio (acionistas ou cotistas).

Abordagem do Fluxo de Caixa Disponível da Empresa (FCDE)

Os ativos econômicos implicam fluxos de caixa, que são distribuídos aos seus financiadores e ao governo. O valor presente desses fluxos de caixa estimados significa o que usualmente é denominado valor intrínseco do ativo econômico da empresa ou, simplesmente, “valor da empresa”. Resta saber quais são esses fluxos de caixa e qual é a taxa de desconto adequada a eles.

*Fluxo de Caixa Disponível da Empresa – FCDE ( Free Cash Flow to Firm)

Receita bruta operacional

(-) Deduções

(=)Receita líquida operacional

(-) Custos e despesas operacionais (antes da depreciação e amortização do diferido)

(=)EBITDA (Earning Before Interest Taxes Depreciation & Amortization)

(-) Depreciação

(=)LBO (Lucro bruto operacional) ou EBIT (Earning Before Interest & Taxes)

(-) Imposto sobre o EBIT

(=)NOPAT (Net Operation Profit After Taxes)

(+) Depreciação

(-) Capex – Capital Expenses (= investimentos brutos adicionais)

(-) variações na necessidade de capital de giro = ∆NCG

O valor presente dos fluxos de caixa gerados pelas atividades da empresa ao longo dos anos é igual ao valor “justo” ou “intrínseco” do seu ativo econômico.

                    V_AE =  FCDE₁  +  FCDE₂    + ... +  FCDE_n + VR

                                (1+i)         (1+i)²              (1+i)ⁿ 

Onde
V_AE = valor justo (ou “valor intrínseco”) da empresa
i = custo médio ponderado do capital (Wacc: weighted average cost of capital)
FCDE = fluxo de caixa disponível da empresa
VR = valor residual (a valor presente)

O FCDE representa o resultado das entradas e saídas de caixa provenientes das operações, depois de descontados os impostos e os investimentos em ativos operacionais (∆NCG) e em ativos fixos (Capex). Reflete o montante disponível para distribuição aos acionistas e aos donos do capital emprestado (banqueiros e outras fontes).

       
  FCDE = EBIT x (1-t) - ∆NCG + Depreciações – CAPEX

Onde t = alíquota de imposto

Fonte : Finanças Corporativas e Valor / Alexandre Assaf Neto – 5. Ed. Pag. 65 – São Paulo: Atlas, 2010